雙匯成功收購史密斯菲爾德 至少背40億美元債

　　隨著美國史密斯菲爾德食品公司（SFD）股東大會高票通過雙匯國際的收購方案，這樁長達4個月，迄今為止中國企業最大規模在美投資案終于塵埃落定。

　　借助這樁收購，雙匯成為全球最大的豬肉供應商，并將借機進軍此前一直未能拿下的高端市場，但此后5年時間，雙匯也將為此背負高達數十億美元的債務。

　　消息

　　美方公司高票通過收購方案

　　9月24日晚間，美國史密斯菲爾德食品公司股東大會針對雙匯國際控股有限公司（以下簡稱雙匯國際）的收購方案進行了投票。

　　史密斯菲爾德公司當天發表聲明說，占公司流通普通股總股份的76%的股東參與了這次投票，他們中超過96%投了贊成票。

　　史密斯菲爾德公司總裁拉里·波普在聲明中表示，對投票結果很滿意，他認為“這對于史密斯菲爾德全體股東、美國農民和美國農業來說都是一項重大交易，兩家公司的合作將致力于增長和拓展海內外業務”。

　　根據雙匯國際與SFD達成的最終收購協議，雙匯國際將以每股34美元的價格，收購史密斯菲爾德已發行的1.388億股股份，總價約為47.2億美元，此外雙匯國際還將承擔史密斯菲爾德24億美元的債務，整個交易達71.2億美元。

　　相比此前聯想收購IBM的PC業務花的12億美元，吉利收購沃爾沃花的18億美元，此次雙匯的收購規�？芍^非常巨大。

　　分析

　　雙匯欲借收購走高端路線

　　誕生于1992年的雙匯火腿腸，與大白兔奶糖、水果橡皮一樣，可以說是80后、90后中國人的經典回憶。

　　盡管近些年雙匯引入了“冷鮮肉”等加工環節，但其競爭力較強的依舊是處于中低端水平的火腿腸等產品。

　　再加上2011年“3·15”爆發的瘦肉精事件，讓雙匯這一承載一代人美好回憶的品牌，更是成了眾矢之的，雙匯不得不召開“萬人大會”來向公眾道歉，更是做出了“頭頭檢測”的承諾。

　　但對于想走中高端路線的雙匯來說，控制養殖環節一直是一個無法突破的難題。據宏源證券(000562,股吧)一位多次調研雙匯的分析師介紹，“3·15”事件之后，雙匯一直在養殖環節努力，2012年就有過多次收購本土養殖、屠宰場的行動。

　　但即便如此，雙匯在養殖這個環節上依舊有很大的缺口。因此，這次收購SFD，他認為也是雙匯想要徹底解決完善產業鏈的問題。

　　在整個收購過程中，雙匯也多次提到要將美國食品安全以及先進管理經驗引進過來。因此上述分析師認為，借助這次收購，雙匯也會順勢將自己定位為中高端的企業，以彌補其一直以來雖為行業內龍頭企業，但在中高端產品方面優勢不足的問題。

　　回顧

　　收購過程一波三折

　　
　　盡管雙匯收購史密斯菲爾德的劇情已經基本塵埃落定，但是回顧整個收購過程仍可以用“一波三折”來形容。

　　1.實際上，從5月29日，雙匯國際和史密斯菲爾德雙雙披露收購開始，圍繞雙匯國際的質疑和阻礙就從來沒有中斷過。

　　2.而最先引起投資者重視的問題是老生常談的雙匯“瘦肉精”事件，眾所周知，國內曾于2002年明確提出禁止使用瘦肉精。而在美國，瘦肉精則是可以合法使用的添加劑。因此引發了投資者關于美國瘦肉精豬肉可能進入中國市場的擔心。

　　3.就在關于雙匯“瘦肉精”的質疑聲剛剛平息之際，一則美國密蘇里州州長因土地問題反對交易的新聞又見諸報端，隨后史密斯菲爾德發表聲明稱，州長的反對對收購并不產生影響。

　　4.就在所有投資者以為雙匯國際和史密斯菲爾德的聯姻將板上釘釘之際，史密斯菲爾德大股東StarboardValueLP（以下簡稱Starboard）又成為新的攪局者。Starboard稱雙匯國際對于史密斯菲爾德的估價過低，因此要重找收購方，最終Starboard因尋找新收購方失敗而態度反轉。

　　負重

　　雙匯國際至少背負40億美元債務

　　盡管收購將成為雙匯切入高端市場的契機，但為完成這筆收購，雙匯國際僅向中國銀行(601988,股吧)一家就借貸了5年期40億美元的債。并且根據雙匯的收購協議，此筆貸款全部由雙匯國際承擔，與史密斯菲爾德無關。

　　一個值得注意的事實是，雙匯國際是一家注冊在開曼群島的離岸公司，其主要股東有鼎暉、高盛、淡馬錫、新天域及雙匯國際高管團隊持股公司（興泰集團）等。

　　在此基礎上，雙匯國際又通過兩家離岸公司間接持有境內雙匯集團100%股權并進而持有上市公司雙匯發展(000895,股吧)共計73.26%股權。

　　根據年報，雙匯發展2012年凈利潤為30.69億元，而73.26%的股份所占的凈利潤為22.48億元，即便雙匯發展隨后5年保持凈利潤的高增長，但仍與40億美元的貸款總額相去甚遠。

　　盡管雙匯董事長萬隆在接受媒體采訪時表示：“實現優勢互補、揚長避短，擴大進出口貿易，實現規模效應；（在新公司）推行目標管理，調整產品結構，擴大生產規模，降低成本，節約費用，提高史密斯菲爾德的管理水平�！�

　　但在投行人士看來，當雙匯國際做出不關閉SFD工廠、不裁員等并購承諾后，其償還債務的難度將會更大。

　　隱憂

　　史密斯菲爾德風光不再

　　當投資者再去重新審視雙匯背負巨額債務來收購“美國食品巨頭——史密斯菲爾德”時，不禁發現，曾經風光無限的史密斯菲爾德，如今已是“隱憂初現”。

　　資料顯示，史密斯菲爾德1936年在美國弗吉尼亞州成立，迄今已有77年的歷史。如今，SFD已發展成為全球規模最大的生豬生產商及豬肉加工供應商，擁有Smithfield、JohnMorrell、Farmland等12個核心品牌，業務遍及10余個國家和地區。

　　但最近幾年，特別是從2006年開始，史密斯菲爾德的競爭力日漸下降，最突出的反映就是股價長期跑輸大盤和行業。

　　從史密斯菲爾德公布的年報數據上看，其問題主要存在于：利潤率波動大、資產負債率高兩方面。

　　資料顯示，美國三大肉類加工企業分別是泰森食品、荷美爾食品和史密斯菲爾德，近幾年三者的營業收入的變化基本保持在一個均衡的水平，但凈資產收益率的變化情況卻各不相同，其中史密斯菲爾德的波動幅度最大，這也就意味著，在外部條件相同的情況下，史密斯菲爾德的經營成本較高、風控能力相對較差。

　　此外，從資產負債率上看，美國上市企業的資產負債率一般較低，而在2003年～2012年的10年間，史密斯菲爾德的資產負債率一度達到70%，可謂美國資本市場中的另類。

　　高負債率對于一個公司而言，則意味著財務費用的增加，進而無聲地侵襲著上市公司的凈利潤。